6月24日晚间，MLCC大牛股昀冢科技（SH688260）一则公告震动市场。这家年内涨幅超三倍的公司，在资产负债率高达87.35%的财务状况下，宣布子公司池州昀冢拟投资15亿元建设高性能MLCC生产项目。
满产之困与国产替代窗口
MLCC被誉为“电子工业大米”，是电子设备的基础元器件。当前全球市场主要由日韩企业把控，村田与三星电机合计占据超50%份额。据中国电子元件行业协会数据，2024年全球MLCC市场规模约1006亿元。在AI服务器和新能源车需求拉动下，MLCC国产替代正迎来黄金窗口。
正是看准这一机遇，昀冢科技自2025年起MLCC生产线长期满负荷运行，现有产能已无法承接新增订单。此次15亿元扩产，正是为突破产能瓶颈而来。
项目分两期推进，各投入7.5亿元。首期由池州昀冢增资4.5亿元、池州江南新兴产业基金增资3亿元。但出资节奏耐人寻味——产业基金的3亿元须在2026年10月底前实缴，而公司方的4.5亿元最晚可延至2028年9月。
长达两年的资金筹措期，为项目推进埋下变数。公告坦言，若融资条件收紧或经营下行，可能导致项目阶段性资金不足。而公司2025年归母净利润亏损1.90亿元，2026年一季度续亏5290万元。MLCC业务本身投入大、周期长，项目效益存在不确定性。
对赌条款与业绩压力
地方产业基金的驰援并非没有代价。协议约定，项目公司2027年、2028年营收须分别不低于1亿元、2.5亿元。若未达标，投资方有权要求按年化8%利率回购股权。这意味着一场业绩对赌已经签下。
昀冢科技坦言，项目可能进一步抬升资产负债率，加大财务杠杆与偿债压力。不过，公司6月初已披露8.75亿元定增计划，其中2.6亿元用于偿还贷款、补充流动性。
从满产到扩产，逻辑通顺；从高负债到15亿投资，现实骨感。产能消化、技术验证、长周期认证，每一关都不轻松。该事项尚需提交股东会审议。对昀冢科技而言，这或许是一场“不扩产等死、扩产找死”的艰难抉择。MLCC国产替代的浪潮中，它能否成功上岸，仍需时间检验。