2026年6月1日，生物制剂CDMO企业智享生物正式向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为东兴证券（香港），中金公司担任整体协调人。这家成立于苏州的企业，带着“一款分子，一路同行”的模式，试图叩开港股大门。按2025年商业化产品数量计，智享生物在中国生物制剂CDMO公司中排名第二；按治疗性抗体药物CDMO收入计排名第三，最新投后估值约59亿元，君联资本、高榕创投等明星机构位列股东名单。
然而，招股书公布的数据却呈现出另一番面貌。
产能王者的财务重压
智享生物采取了一条逆周期的重资产路线。2018年入局时，国内生物CDMO行业巨头已基本成型，多数新玩家选择轻资产、快周转的路径。创始人李智则反其道行之，将资金集中投入大规模不锈钢生物反应器和GMP量产体系，打造国内单体规模最大的生物药生产基地。截至2025年底，公司总产能已达113,400L，位居中国第三。
但产能扩张的代价是沉重的财务负担。招股书显示，2023年至2025年，公司营收分别为4.55亿元、4.33亿元和4.84亿元，基本停滞不前；同期净亏损分别为1.68亿元、2.91亿元和2.15亿元，三年累计亏损约6.74亿元。公司解释称，亏损主要源于对厂房和产能设施的大额前置投资，商业化收入尚未形成规模，高额固定成本持续叠加。
更令市场担忧的是负债状况。截至2025年末，智享生物总资产为30.02亿元，总负债却攀升至37.71亿元，资产负债率高达约125%。净负债从2023年的2.68亿元一路飙至2025年的7.69亿元，流动负债净额连续三年维持在12亿元以上的高位。2025年财务成本占收入比例高达28.9%，利息负担持续侵蚀利润。净负债与流动负债净额持续走高，使公司面临显著的资金链风险。
客户集中与合规隐患
智享生物的隐忧不止于财务端。客户集中度正在以令人警惕的速度攀升：2025年前五大客户贡献了55.8%的收入，较2024年的40.5%显著抬升；其中单一最大客户收入占比从2024年的9.9%飙升至33.6%，超三成营收高度依附于一家客户。一旦大客户出现付款延迟或经营波动，公司现金流将直面冲击。
此外，合规短板同样暴露无遗。招股书披露，截至2026年5月27日，公司尚有8份物业租赁协议未完成向主管部门备案。更值得关注的是，2022年公司因多项安全生产问题被监管处罚，公司主要负责人李智因未依法履行安全生产管理职责被罚款3.5万元，同年还因建设项目安全设施未按规范设计被查处。当年5月，公司更因将危险废物委托给无许可证的单位从事经营活动，被处以60万元的环保罚款。社保公积金未足额缴纳等问题也被招股书一一列出。这些内控管理短板，无疑为其IPO进程增添了诸多不确定性。
从产能投入到巨额亏损，从客户集中到合规瑕疵，智享生物这场上市冲刺背后，是一场高风险的重资产赌局。产能是否能跑赢亏损，或许才是投资者真正需要审慎审视的核心答案。