当4月29日这份季度成绩单摊开在投资者面前时，市场的第一反应不是悲观，而是注意到这家行业巨头在“止血”层面有了难得的进展。
“止血”初现：毛利率与现金流双重改善
一季度万科营收289.3亿元，同比降幅依然高达近24%，但真正触动市场神经的是亏损幅度的收窄——归母净亏损59.5亿元，较去年同期62.46亿元的亏空减亏4.71%。
更具信号意义的是扣非净亏损同比收窄了11.67%。整体毛利率从去年的6.1%回升至9.1%，提升了3个百分点，显现出成本管控正在发挥实效。经营性现金流净流出从上年同期的57.9亿元大幅收窄至21.6亿元，降幅超过六成。
大股东深铁集团一季度累计新增提供股东借款27.3亿元，融资综合成本低至2.34%，为万科缓解了不小的流动性压力。境内存量融资综合成本已降至2.62%，整体存量融资成本2.88%，较上年末进一步下降14个基点。
然而，“止血”只是缓兵之计，真正决定万科命运的，是“造血”功能何时恢复。
“造血”断流：开发主业遭遇雪崩
房地产开发业务的表现令人揪心。一季度合同销售金额仅167.7亿元，同比暴跌53.8%。全国一季度商品房销售金额同比下降16.7%，万科降幅远超行业均值。高盛在报告发布前的研判中直言，首季合约销售跌幅远高于同业及百强开发商平均水平，万科错失了一线城市和强二线城市的小阳春反弹窗口。新开工完成全年计划的22.6%，竣工仅完成13.2%，全年交付压力已然前置。
正是开发主业的“造血”能力迟迟无法恢复，才使得万科不得不走向另一条“输血”自救之路。
“换血”突围：资产盘活重新定义万科
万科开始密集“换血”。一季度存量资源盘活初见成效：以22.5%的权益比例获取青岛石牛山项目，运用“收储、调规、再出让”模式将商业地块盘活为住宅用地；上海鑫耀中城项目通过推动自持租赁住房限制松绑，实现资产提效2.4亿元。一季报披露当晚，万科公告拟以32.7亿元挂牌转让环山集团99.4%股权，彻底退出生猪养殖业务。与此同时，五只债券展期方案已获持有人会议通过，多只即将到期的公开债正在密集博弈。不过截至一季度末，货币资金604.9亿元，有息负债3560.5亿元，可用资金与到期债务之间的鸿沟仍待填补。
万科正在经历从“高周转”向“精细化经营”的艰难转身。但在开发商主业“造血”功能仍处于深度失速之际，通过存量盘活与新资管模式持续“换血”，已将成败悬念留给了接下来的每一个财报季。