研发开支两年激增159%，净亏损却扩大至5.14亿元，这家智能座舱独角兽的IPO故事并不轻松。
3月26日，四维智联再次向港交所递交上市申请，这已是这家智能座舱解决方案供应商第二次叩响港股大门 。招股书显示，公司2025年实现营收7.06亿元，同比增长47.5%，表现亮眼 。
然而，在这份成绩单背后，一个无法回避的问题浮出水面——净亏损从2023年的2.65亿元扩大至2025年的5.14亿元，三年间亏损增幅高达93.7%。
明星股东加持
四维智联的股东阵容堪称豪华。招股书显示，四维图新北京持股27.01%，为第一大股东；滴滴科技持股20.60%，位居次席；MTK、腾讯 Mobility等机构也位列股东名单 。
这家公司主打智能座舱解决方案，按配备舱泊一体解决方案的汽车装机量计算，其服务量在全国排名第一，2025年装机量达17.6万辆，市场份额33.3% 。截至2025年底，中国约20%的整车厂已采用其解决方案，覆盖了15大最畅销乘用车品牌中的12款车型 。
表面上看，这是一家处于高速增长赛道的科技公司，前景广阔。但翻开财务数据，情况却令人担忧。
四维智联的研发投入堪称激进。研发开支从2023年的1.03亿元飙升至2025年的2.68亿元，两年增长159%，研发人员占员工总数的86.1% 。
巨额的研发投入并未转化为盈利能力的提升，反而让亏损窟窿越来越大。2025年净亏损5.14亿元，较上年扩大36%，经调整净亏损也达到1.88亿元 。
更令人忧心的是毛利率走势。公司综合毛利率从2023年的29.4%降至2025年的24.4%，三年下降5个百分点。核心的智能座舱软件解决方案毛利率更是从63.2%断崖式跌至35.2% 。
这意味着，即便收入在增长，公司赚钱的效率却在持续下滑。
关联交易依赖，现金流告急
四维智联与第一大股东四维图新集团的关系极为密切。2025年，对四维图新集团的销售额占总营收的44.6%，采购额占总采购的19.2% 。这种高度依赖关联交易的商业模式，让外界对其经营独立性产生疑问。
公司的财务状况更是不容乐观。截至2025年底，资产负债净额高达33.34亿元，主要由于赎回负债40.92亿元。经营活动现金流连续三年为负，2025年净流出2.09亿元，期末现金及等价物仅6544万元 。
“每实现100元收入，净亏损达72.9元。”这一数据直观地揭示了四维智联的盈利困境 。
智能座舱赛道虽然火热，但竞争异常激烈。按2025年出货量计，在基于国产系统级芯片的中国智能座舱解决方案供应商中，四维智联排名第五，市场份额仅2.6% 。
前五大客户贡献了79.3%的收入，客户集中度风险显著。一旦主要客户业务调整或合作终止，将对公司经营产生重大不利影响 。
与此同时，公司还面临百度诉讼，一审已被判赔偿，法律风险不容忽视 。
一面是舱泊一体全国第一的光环，一面是持续扩大的亏损和现金流危机。四维智联的IPO之路，既是一场对资本的渴求，也是一次对公司真实价值的检验。
当研发投入与盈利能力形成剪刀差，当市场份额与客户集中度呈现失衡，这家智能座舱独角兽能否赢得港交所的点头，仍是一个待解的悬念。