上市三天暴涨近500%，随后断崖式腰斩，这场资本盛宴背后，究竟是谁在举杯狂欢，又是谁在默默买单？
2026年3月，香港中环的金融圈并不平静。一周前，廉政公署和香港证监会的一纸公告，让中信证券香港、国泰君安国际的办公室遭遇突击搜查，6男2女被带走调查，一场关于内幕交易与贪污的风暴正式撕开了香港IPO市场的隐秘角落。
随着调查深入，一条更触目惊心的“包盘配售”黑幕链条开始浮出水面。而刚刚上市月余的“AI除幻第一股”海致科技（02706.HK），竟成了这场风暴中心最值得玩味的观察样本。
一条隐秘的“包盘”产业链
在此次震荡中，被带走的国泰君安股票市场部负责人潘举鹏，以及卷入调查的无极资本（Infini Capital），仅仅是冰山一角。据市场流传的匿名举报信显示，香港IPO市场存在一种名为 “包盘”的灰色操作手法。
这条产业链的运作逻辑令人咋舌：某些“包盘商”（如举报信中提到的某全球基金）会拿出一部分高额好处费“打点”拟上市公司高管，换取对流通盘的高度掌控。随后，通过极低的中签率（如海致科技公开发售超购5000多倍，却因不回拨机制导致货源极度稀缺），将绝大部分新股锁定在机构手中。最后，通过暴力拉升股价制造财富效应，吸引散户接盘，完成收割。
海致科技在这场风暴中被反复提及，并非巧合。这家2013年成立于北京、顶着“百度系”光环的AI公司，在今年2月13日登陆港交所，其上市后的股价走势几乎成了“包盘”操作的教科书式案例。
数据显示，海致科技发行价27.06港元/股，上市首日暴涨242.2%，三日累计涨幅近500%，股价最高触及161.6港元。随后剧情急转直下，股价遭遇疯狂砸盘，较高点几近腰斩。这种“过山车”般的走势，与其基本面形成鲜明对比——截至2025年前三季度，公司亏损同比扩大35%至2.11亿元，且营销费用远超研发费用。
更值得玩味的是其股权结构。招股书显示，卷入内幕交易风波的“无极资本”正是海致科技的基石投资者之一，认购300万美元，短短时间浮盈超200%。而高瓴资本等早期投资机构，持股成本较发行价折让高达63%-85%，这意味着二级市场买入的散户，从一开始就处于绝对的劣势地位。
20亿赎回负债下的IPO“闯关”
为什么海致科技急于此时上市？翻阅其招股书，一个惊人的数字浮出水面：截至2025年三季度末，公司流动负债高达23.48亿元，其中赎回负债激增至20.5亿元，占比超过87%。
这些巨额负债源于过往融资协议中的“对赌条款”。若IPO失败，投资者有权要求公司按本金加预定年化回报率赎回股份。一旦触发，公司现金流可能瞬间断裂。南开大学金融发展研究院院长田利辉直言，海致科技2024年所谓的“经调整后盈利”，实为费用压缩的“数字幻觉”，其商业模式尚未形成内生造血能力。
有资深财经媒体人指出，海致科技的财务结构已被前期对赌条款深度捆绑，“其上市不是为了发展，而是为了活下去”。这种“背水一战”的IPO，往往容易成为市场黑手操纵的温床。
3月19日，当监管的利剑砍向违规配售与内幕交易时，海致科技或许只是一个开始。对于普通投资者而言，面对那些上市前夜估值暴增、股权高度集中、股价走势脱离基本面的“妖股”，保持一份清醒，或许是这个信息不对称的市场中，唯一的自保之道。