今年4月2日，东莞市思索技术股份有限公司（下称“思索技术”）的创业板IPO申请获深交所正式受理。这家来自东莞的车规级低压连接器企业，带着一份颇为亮眼的成绩单卷土重来：2023年至2025年，营收从3.75亿元增至6.24亿元，净利润从9380万元增至1.36亿元；车灯连接器国内市占率突破40%，稳居行业首位。
但这并不是思索技术的首次IPO之旅。2023年12月28日，思索技术首次申报创业板，保荐机构为五矿证券；2024年1月22日，深交所发出首轮问询函；仅仅4天之后，公司就主动撤回了申请。从受理到终止全程仅29天，创下全面注册制以来创业板最快撤回纪录。公司最初的解释是“综合考虑资本市场情况变化、公司战略发展等因素”作出了撤单决定。
然而，两年后，真相浮出水面。2025年6月，深交所发布通报批评处分决定，彻底揭开了思索技术前次IPO“闪电撤单”的真实原因。经监管部门查明，思索技术在前次申报中存在多项严重违规：未披露实控人董坤、董芬兄妹通过关联方中转占用公司资金的情形；隐瞒实控人股权代持及关联方应收款项余额；将部分生产、销售部门人员错误认定为研发人员并核算研发费用；冲压车间利润分成、实控人代付居间费用等会计处理不规范。最终，深交所对思索技术、实控人董坤、董芬兄妹及财务总监谷益给予通报批评处分，两名原保荐代表人也被追责。
时隔两年，思索技术更换了保荐机构（从五矿证券换为光大证券），又重新站到了深交所的门前。这一次，公司拟募资规模高达11.8亿元，较前次申报的4.6亿元增长约150%。其中，计划用于补充流动资金的融资规模从前次的6000万元猛增至2.5亿元，增幅超过3倍。但与募资胃口同步放大的，是财务数据中令人不安的异常信号。
最引人关注的是毛利率的“失衡”。报告期内，思索技术综合毛利率分别为48.80%、46.51%和47.14%，而同行业可比公司平均水平普遍在20%至30%之间，2025年高出同行整整25.66个百分点。更耐人寻味的是，公司营收规模在可比公司中连续垫底——规模最小，毛利最高，这一反差至今没有一个让人完全信服的答案。
高毛利率固然看起来不错，但主营业务毛利率正呈连续下滑趋势，从2023年的52.27%降至2025年的47.80%；其中贡献逾七成毛利的汽车连接器业务，毛利率从57.69%降至50.43%，降幅尤为突出。与此同时，维持高毛利的成本在同步攀升。2023年至2025年，销售费用从2749.94万元攀升至4770.76万元，销售费用率2025年高达7.65%，超出同行业可比公司均值近6个百分点。
应收账款和存货的规模也持续膨胀。报告期各期末，应收账款账面价值从1.33亿元增至2.31亿元，占营收比例从35.39%攀升至37.02%。存货周转率仅为4.07次，远低于行业均值7.93次，更说明公司资金被占压的压力正在加剧。
此外，一家企业在IPO申报前还突击招聘研发人员，其真实动机也值得审视。2025年末，公司119名研发人员中，专科及以下学历人数占比呈上升趋势。而在前次申报中，思索技术就曾将部分生产、销售部门人员“划归”为研发人员并核算研发费用，这一做法已被深交所点名。
归根结底，思索技术的核心问题或许还是治理层面的老问题。截至招股书签署日，实控人董坤、董芬兄妹直接持有公司80.94%的股份，通过三家员工持股平台间接控制16.07%，合计控制97.01%的股权。即便发行后，合计持股仍高达72.76%，处于绝对控股地位。在前次申报中，董芬曾从公司借款1099万元用于个人购房，直至申报前才匆匆归还。2019年，董坤、董芬在购买境外房产时还曾通过“境外支付外汇、境内收取人民币”的方式将外币款项兑回，涉嫌违规。这些行为指向的并非业务层面的偶然失误，而是实控人对基本合规意识的系统缺失。
前次申报暴露的资金占用、股权代持隐瞒、会计处理不规范等内控薄弱环节，在两年的时间里是否已经从根本上得到了彻底整改？以这般高度集中的股权结构、尚未消除的财务异常指标，以及尚未获得完全市场验证的高毛利率叙事，思索技术二次闯关的成功概率，恐怕远不止数字增长那么简单。