2026年5月4日，专注肾病赛道的礼邦医药再次向港交所递表。这是“二次闯关”——首次于2025年10月递交的申请已于4月底失效。
这家号称要成为港股“肾脏病第一股”的公司，如今正处于“看上去很美”的夹缝中：一边是营收爆发性增长，商业化曙光初现；另一边却是持续扩大的巨额亏损，账上现金最多只够烧一年。
营收涨了4倍，赤字却翻倍
礼邦医药靠着一款药，营收数据相当漂亮。美信罗在进入医保后快速放量，公司营业收入从2024年的652.5万元跃升至2025年的3055.6万元，同比增幅近370%。
但光鲜的增长数字之下，亏损同样在加速恶化。招股书显示，2024年及2025年，礼邦医药净亏损分别为3.35亿元和7.52亿元，两年累计亏损10.87亿元。收入虽涨了4倍，赤字却翻了一倍多，增长显然远未覆盖高昂的研发和运营成本。
更令人担忧的是现金流。截至2025年末，公司现金及现金等价物仅3.58亿元，而同期经营活动净现金流为-2.88亿元。有机构测算，按现有消耗速度，现金储备仅能维持约12个月运营。换言之，这是一场与时间的赛跑——IPO募资直接关系公司能否撑过明年。
美信罗是礼邦医药目前唯一商业化的产品，撑起了全部营收。但有一个细节值得玩味：这款药并非礼邦自研，而是由罗氏开发，2018年就在中国上市了。礼邦直到2023年10月才通过与罗氏签订协议获得在中国的独家推广权。
一个依靠外部产品维持运营、并背负巨额亏损的18A生物科技公司，能否讲好属于自己的“肾病故事”？资本市场显然会提出质疑。
好在自研管线并非空白。核心产品AP301——一款治疗高磷血症的口服磷结合剂，已完成中国III期注册临床试验，预计2026年第二季度提交新药上市申请。若AP301能够顺利上市，礼邦才有望摆脱“卖别人药”的被动局面。
拥挤赛道上的沉重筹码
Wind数据显示，当前在港交所排队申报上市的医药企业共有85家。另一个更宏观的数字是，截至2026年3月，港交所处理中的IPO达到409家，其中约四分之一来自医药健康领域。
医药股排队潮水汹涌，但投资者并非“照单全收”。数据显示，2025年以来登陆港股的17家生物医药公司中，有4家上市首日即破发；截至2026年5月7日，7家公司股价低于发行价，占比达四成。华芢生物、拨康视云等跌幅甚至超过50%。
在这样“冷热交织”的市况下，礼邦医药手中最大的筹码——美信罗——恰恰是最大的风险来源。一旦医保谈判失利、竞争加剧或推广协议发生变更，公司收入来源将瞬间中断，而AP301及其他管线短期内难以接棒。
上市并不是终点。礼邦医药能否在二级市场讲好肾病长赛道的叙事，最终取决于一个问题：这家连续巨亏且依赖外部产品的公司，在85家竞品同台竞争的局面下，能否真正赢得投资者的信任。