当“全球第二大电子纸显示器制造商”的光环遇上5%的净利率，当销量翻倍的增速遭遇1.36亿元的经营现金流失血——这组极具张力的数据，正是浙江东方科脉电子股份有限公司（下称“东方科脉”）二次赴港IPO的底色。
这家成立于2005年的电子纸模组龙头，于2026年4月16日再次向港交所递交上市申请，中信证券担任独家保荐人。根据灼识咨询资料，以2024年收入计算，东方科脉是全球第二大电子纸显示器制造商，市场份额达20.5%，同时也是全球最大的商用电子纸显示器制造商，市占率高达26.3%。公司已在浙江嘉兴、辽宁大连及越南富寿省建成4个生产基地，配备50条专业产线，产品打入人形机器人供应链，成为全球唯一涉足该领域的电子纸厂商。
然而，这组光鲜的规模数据背后，企业经营实则暗藏三重挑战。
2023年至2025年，东方科脉营收从10.24亿元攀升至17.13亿元，2025年同比增速高达48.8%。但与之不匹配的是，同期净利润仅为5074万元、5340万元和8023万元，净利率长期在4.6%至5.0%之间徘徊，2025年扣除利润后净利率仅约4.7%。更令人警惕的是，2023年公司经营活动现金净流入1.78亿元，而2025年却转为净流出1.36亿元——赚了更多利润，手里却更缺钱了。
夹心层困局：上下游双重掣肘，议价权严重缺失。
电子纸行业的核心原材料是电子墨水薄膜，全球90%以上的市场份额由中国台湾企业元太科技垄断。
招股书显示，2023年至2025年，东方科脉向元太科技的采购额从3.79亿元飙升至7.84亿元，采购占比从41.8%升至51.6%，依赖程度持续加深。而元太科技同时还通过其子公司川奇光电持有东方科脉2.73%的股份，“供应商+股东”的双重身份，使公司的供应链独立性备受质疑。
下游方面，2025年五大客户收入占比高达90.8%，前两大客户合计占比达64.3%，同比集中度进一步提高，客户依赖风险依然高企。生产电子价签的小尺寸模组收入占比高达82.9%，产品结构向高附加值领域的转型收效有限。电子价签生意规模快速放量，但留在中国模组厂手里的利润确实不够丰厚。这家坐拥50条产线的模组巨头，毛利率仍然远远不及上游材料供应商的利润空间水平。
从A股折戟到港股二战，东方科脉的上市之路比预想的要坎坷很多。
2023年6月，东方科脉曾向上交所主板递交IPO申请，原计划募集6亿元资金。但在完成两轮问询后，公司于2024年5月主动撤回申请。彼时上交所的问询重点正是下游客户高度集中、与元太科技的关联交易定价公允性、经营现金流与净利润差异较大等问题——这些问题至今仍未得到实质性改善。此后公司转战港交所，首次递表于2025年9月提交，今年3月因满6个月而失效。仅过去一个月不到，东方科脉便再度递交申请，最新一轮融资后估值约30.1亿元人民币。
对东方科脉而言，摆在面前的是一道现实的考题：一家已经做到商用端全球第一的电子纸模组龙头，能否把制造端的规模优势真正转化成利润质量和行业话语权？资本市场正在等待它的答案。